La nueva medida llega en un momento de fuerte volatilidad en las tasas de interés y en la cotización del dólar, luego de la eliminación de las LEFIs y en la antesala de un calendario electoral que incrementa las tensiones.

La regulación apunta de lleno a la posición global neta de moneda extranjera (PGNME) de las entidades financieras, es decir, el balance neto de sus activos y pasivos en dólares. Según comunicó el organismo, a partir de diciembre los bancos deberán cumplir a diario (igual que con los encajes) con los límites establecidos para su posición en dólares. Además, esa posición negativa no podrá superar el 30% de la Responsabilidad Patrimonial Computable (RPC) y se prohíbe que se incremente el último día hábil de cada mes respecto del día anterior.

El trasfondo de la medida está en el uso extendido de estrategias sintéticas por parte de los bancos. Estas incluían vender dólares en el mercado spot, colocar los pesos obtenidos a tasas elevadas, y cubrirse mediante contratos de futuros. La lógica detrás era aprovechar que la tasa implícita en los futuros era menor que la tasa en pesos. Sin embargo, este arbitraje generaba tensiones: al llegar el vencimiento de los contratos, el BCRA debía decidir entre permitir el “rolleo” o forzar a los bancos a recomprar dólares en el mercado, lo que aumentaba la presión sobre la divisa, como ocurrió a fin de julio.

En un contexto donde la salida de las LEFIs dejó a las tasas más expuestas a la dinámica de mercado, y con una curva que mostró saltos abruptos en las últimas semanas, el Central busca cortar uno de los mecanismos que alimentaban la volatilidad. El objetivo es recuperar margen de intervención en el mercado de futuros y evitar que se repitan episodios de presión sobre el dólar paralelo o financiero justo en la recta final hacia las elecciones.

El timing no es casual. El Tesoro enfrenta un calendario ajustado de vencimientos y el Gobierno necesita preservar la calma cambiaria. En ese marco, las regulaciones adicionales sobre los bancos son una señal de que el BCRA prefiere sobrerregular antes que exponerse a un nuevo episodio de corrida.

Desde el lado de los bancos, la lectura es que estas restricciones reducen sus alternativas de cobertura y los obligan a asumir más riesgo de tasa o de tipo de cambio. En la práctica, significa menos flexibilidad para operar en los plazos cortos, lo que podría trasladar más presión a los tramos largos de la curva de futuros.

En definitiva, el movimiento del Central forma parte de un patrón que se repite en la política económica argentina: cuando se reduce el margen de intervención tradicional, se recurre a la ingeniería regulatoria para intentar cerrar ventanas de arbitraje. Resta ver si estas medidas logran efectivamente contener la volatilidad o si solo generan un corrimiento de las tensiones hacia otros segmentos del mercado.