Julio cierra con un sabor agridulce en los mercados. El mes comenzó con el fin de las Letras de Financiamiento (Lefis), lo que desató un primer episodio de caos: la tasa de caución se desplomó a niveles inusualmente bajos, solo para luego trepar por encima del 100%, evidenciando un desorden de liquidez impulsado por movimientos bancarios que aún buscan su nuevo equilibrio en el sistema.

Mientras el mercado procesaba esta nueva dinámica, comenzó la tensión cambiaria. La novela del dólar se volvió el centro de atención, con versiones cruzadas sobre una posible intervención oficial en el mercado de futuros para contener su avance. El objetivo, presumiblemente, era evitar que una suba brusca del tipo de cambio comprometa el sendero inflacionario o genere dudas sobre la estabilidad del programa económico. Sin embargo, ese esfuerzo no logró frenar la presión: el mes termina con un dólar acercándose a los $1.400.

En paralelo, el otro gran ancla para el dólar —la tasa de interés— también mostró signos de fatiga. Aunque la caución diaria se mantuvo extremadamente volátil, la curva en pesos sufrió un deterioro notable. En la última licitación del Tesoro se validaron tasas efectivas anuales (TEA) de hasta el 60%, un nivel difícil de justificar frente a una inflación mensual que corre por debajo del 2%.

De hecho, según estimaciones privadas, julio cerraría con una inflación en torno al 1,7%. No solo sería el mejor dato desde el inicio del nuevo plan económico, sino que también implicaría un muy bajo pass-through del tipo de cambio a precios, una señal positiva que no debe pasar desapercibida.

En definitiva, julio se despide con preocupación: por el intento fallido del gobierno de contener el dólar, por las tasas que suben y por una volatilidad que, en lugar de disiparse, parece crecer. Pero conviene dar un paso atrás y observar la película completa. La inflación sigue bajando, el tipo de cambio —aunque con saltos recientes— subió solo 5,7% desde enero, y la volatilidad en tasas responde en parte a un reordenamiento natural tras el cambio de régimen con la eliminación de las Lefis.

En este contexto, las tasas reales vuelven a lucir atractivas. El mercado de renta fija ofrece oportunidades para quienes estén dispuestos a surfear la incertidumbre. Agosto podría traer algo de calma, si los fundamentals logran volver a tomar el centro de la escena. Por lo pronto empezamos el mes con dos noticias: la aprobación del acuerdo con el fondo por U$2,000 millones; y la nueva suba de encajes, buscando absorber mayor liquidez.